上市公司高管公开谈论本公司股价是很少见的事。如果这家公司碰巧是全球市值第二大银行，就更值得注目了。 3 月 29 日 ，中国建设银行董事长郭树清，对出席建行业绩发布会的香港投行分析师直言：“你们对我们建行的股票估值不够，估得太低了”。

        郭树清曾任中国央行副行长和国家外汇管理局局长，集官员、学者、银行家和“海归”的履历于一身，被视为未来中国央行行长的人选之一。他如此直率地谈论建行股价，作者以小人之心度之，可能与建行目前的融资需求有关 —— 任何一家公司高管都希望自己的公司能卖个好价钱。

        工行、中行近期都已经公布了发行 A 股可转债和 H 股的再融资计划，建行 2009 年底的资本充足率介于两行之间，却选择将融资时机延后 ( 据建行管理层说是在年报公布前最后一刻将方案搁置 ) ，股价表现很可能是建行的考虑之一。

        郭树清的话至少说明他对建行的经营业绩和资产质量很有信心。不管是否同意他所说的投资机会，中国银行业都是一个值得关注的领域。

        有人这样概括， 2009 年银行拼命给市场发钱 ( 接近 10 万亿的新增贷款 ) ， 2010 年银行争相向市场要钱 ( 已上市银行补充资本和农行等银行上市将产生约 6000 亿融资需求 ) 。需要看到的是，中国银行业目前的资金缺口主要来自贷款的扩张，与欧美银行在金融危机遭受巨额损失后的处境完全不同。

        2009 年贷款规模增长，相当程度上弥补了降息后利差下降给银行带来的损失 ( 即所谓“以量补价” ) 。即使银监会对不良资产拨备覆盖率的要求已从 100% 提高到 150% ，工、建、中三家最大的上市银行 2009 年拨备后的净利润之和依然超过 3200 亿元，其中建行的拨备甚至达到了 175% 。这意味着如果三家银行选择不分红 ( 目前三行建议的现金分红比例均在 43% 上下 ) ，将全部净利润留作资本金，其再融资需求将比目前市场预测的少一半左右。

        银行为此付出的代价是信用风险的积累。贷款规模平均增长 30% 以上 ( 最快的中行增长了 50%) ，而且这些贷款大多是在经济增长下滑时集中发放的。换句话说，银行资产负债表内风险资产增长比利润增长要快得多。这还没有包括利用信托理财渠道发放的表外贷款。

        监管机构从银行体系的安全考虑，要求银行必须留有充足的资本金和拨备作为风险的缓冲，这样就迫使银行不得不在资产规模扩张后融资扩大股本，摊薄每股盈利 ( 即降低资本回报率 ) 。这也在一定程度上解释了目前银行股的低估值现象：银行盈利水平处于历史新高，但股价却普遍没有超过历史高点，其市盈率 (P/E) 既远低于当前市场的平均水平，也低于危机爆发前银行业的估值水平。

        欧美银行业“大而不倒”的教训值得中国吸取。一旦经济走上复苏轨道，就应当尽量减少增长对银行贷款的依赖，控制信用风险向银行进一步集中。中国近期以来提高产能过剩行业、房地产和住房按揭贷款的门槛，摸底地方政府融资平台的债务规模的做法都表明， 2009 年 -2010 年这种信贷高增长加银行融资潮的增长模式是不可持续的。

        同时也应看到，包括加息在内的货币政策紧缩对银行业而言未必是坏消息。与股份制改造前相比，中国银行业的经营管理水平取得了长足的进步，其盈利和抗风险能力已经大大增强。考虑到“保增长”的需要，政府调控只能以“软着陆”为目标。今年 7.5 万亿元信贷计划，就是这样一个平衡点。同 2009 年之前相比，这一规模在绝对水平上依然是宽松的。随着市场利率上行，银行对存贷款逐步重新定价， 2010 年的利差很可能稳中有升，支持银行盈利在短期内保持在较高水平。

        随着贷款增长放缓，不良资产反弹可能难以避免，这也是中长期最大的考验。此前中国银行业不良资产的绝对值和比率已经连续五年双降，银行积累了较多的风险缓冲，而且 2008 年底以来发放的很多贷款都存在隐性的政府担保。作者的看法是，整个银行体系依然是安全的，但各银行新增贷款的速度和结构不同，银行之间可能会出现分化。 2009 年贷款增长快的银行很可能面临的压力也比较大。建行 2009 年在三大行中新增存款额第一，新增贷款额却是倒数第一，这显然不是巧合。从这个角度看，郭树清的信心也不是没来由的。